P/S — это мультипликатор, который показывает, во сколько рынок оценивает протокол относительно его выручки. В крипте он помогает сравнивать проекты не по хайпу, а по реальным денежным потокам. Но считать его нужно аккуратно: TVL, fees и revenue — не одно и то же. ⚠️
Формула P/S:
- P/S = Fully Diluted Valuation (FDV) / Annualized Revenue
- или
- P/S = Market Cap / Annualized Revenue, если хотите опираться только на уже выпущенные токены
Что брать в числитель:
- Market Cap — текущая цена токена × circulating supply
- FDV — текущая цена × max supply
Для крипто-протоколов чаще смотрят оба варианта:
- Market Cap / Revenue — более реалистично на сегодня
- FDV / Revenue — показывает риск будущей разблокировки токенов
Что брать в знаменатель:
Главная ошибка — подставлять общие комиссии (fees). Правильнее использовать именно revenue протокола — ту часть комиссий, которая реально остается у самого протокола или accrues to token holders.
Например:
- Пользователи заплатили $10 млн fees
- LP, валидаторы или поставщики ликвидности получили $8 млн
- Протокол оставил себе $2 млн
Тогда:
- Fees = $10 млн
- Protocol Revenue = $2 млн
Для P/S обычно берут protocol revenue, а не gross fees. Это делает оценку ближе к классическому “sales”.
Как считать annualized revenue:
- Берете выручку за 30 дней
- Умножаете на 12
Пример:
- Market Cap = $500 млн
- FDV = $900 млн
- Revenue за 30 дней = $5 млн
- Annualized Revenue = $60 млн
Получаем:
- P/S по Market Cap = 500 / 60 = 8.3
- P/S по FDV = 900 / 60 = 15
Это значит, что рынок оценивает протокол в 8.3 годовых выручки по текущему обращению и в 15 — с учетом полной эмиссии. 📈
Как интерпретировать P/S в крипте:
- Низкий P/S — протокол может быть недооценен, но нужно проверить устойчивость выручки
- Высокий P/S — рынок закладывает быстрый рост, монопольную позицию или сильный narrative
- Сравнивать P/S корректно только между похожими секторами: DEX с DEX, lending с lending, L2 с L2
На что смотреть кроме P/S:
- доля revenue, которая идет токену
- эмиссия и график unlock’ов
- зависимость выручки от рыночного цикла
- разовые всплески активности
- wash volume и стимулированные комиссии
Главный вывод 🧠
P/S в крипте полезен только тогда, когда вы считаете его через реальную выручку протокола, а не через обороты, TVL или общие fees. Иначе мультипликатор выглядит “дешевым” на бумаге, но не отражает, сколько денег проект действительно зарабатывает.
👀 Подборку каналов про криптовалюты стоит посмотреть тем, кто хочет глубже разбираться в метриках, ончейн-данных и оценке протоколов.