По официальным данным объемы китайских инвестиций в государственные облигаций США значительно сократились. Многие видят в этом свидетельство постепенного отказа от долларовой системы. Но именно здесь традиционная интерпретация становится неверной.
Как утверждает американский экономист Бред Сетсер - значительная часть долларовых активов не сократилась, а переместилась внутри контролируемой государством финансовой системы, с баланса центрального банка к крупным государственным коммерческим банкам.
Решающим фактором является не столько формальное сокращение активов, сколько то, где они учитываются в системе.
Анализ совокупного притока долларов США в Китай подтверждает этот тезис. В то время как официальные валютные резервы Народного банка Китая (НБК) незначительно снижаются, чистые иностранные активы государственных банков растут колоссально. Их суммирование показывает резкий восходящий тренд примерно с 2022 года, достигнув к концу 2025 года более 4 триллионов долларов США.
Другими словами, китайская система продолжает накапливать доллары США, но не на счетах официального баланса НБК.
Особенно масштабный всплеск произошел в декабре прошлого года. Китайская банковская система приобрела в общей сложности около 100 миллиардов долларов США, в то время как баланс Народного банка Китая практически не изменился.
С 2022 года юань умеренно укрепился по отношению к доллару США примерно на 8-9 процентов. Хотя такое укрепление делает импорт дешевле, сдерживает инфляцию и сигнализирует о стабильности, однако слишком быстрое или слишком сильное укрепление оказывает давление на экспортную отрасль. Чтобы предотвратить чрезмерное укрепление юаня, государственные банки в больших масштабах скупают доллары США на валютном рынке. Это увеличивает их валютные активы и замедляет рост обменного курса.
Указание китайских регуляторов покупать меньше казначейских облигаций США выглядит не столько стратегическим отступлением от доллара США, сколько тонкой настройкой управления рисками.
Банкам следует диверсифицировать свои долларовые активы, меньше концентрироваться на одном активе, снизить процентные и валютные риски. Они могут продолжать держать доллары США, но в других ликвидных долларовых инструментах или вне традиционной статистики казначейских облигаций.
Другой американский экономист Пол Кругман также отмечает, что китайское правительство теперь в основном проводит свою денежно-кредитную политику, поручая государственным банкам покупать доллары США, а не делать это самому правительству или центральному банку.
Таким образом, хотя официальное сокращение объемов казначейских облигаций интерпретируется как признак дедолларизации, данные платежного баланса показывают устойчивое, а в некоторых случаях и ускоренное, накопление долларов США, хотя и организованное по-разному на институциональном уровне. Народный банк Китая уходит с передовой, и оперативные функции берут на себя государственные банки.
Недавнее распоряжение об ограничении покупок казначейских облигаций мало что меняет в этой ситуации. Оно сигнализирует об осторожности в отношении рисков политической неопределенности, но не о фундаментальном изменении стратегии. Несмотря на всю риторику, доллар США остается центральным якорем мировой экономической системы.
Дискуссия